近日，锦江酒店（60075.SH）披露了转让时尚之旅酒店100%股权的新进展，以16.5亿元的底价将其出让给华安未来资产管理（上海）有限公司（下称“华安未来资产”）。

值得一提的是，这属于锦江酒店轻资产战略的一部分，而国泰君安证券还在研报中推测，“后续产业基金或将投资进行改造升级，经营管理权仍将归属锦江中国区。”

截至2023年底，锦江酒店负债总额为332.26亿元，同比增长7.73%；资产负债率65.68%，同比增长2.46个百分点。另据《华夏时报》记者了解，除了锦江酒店之外，近年来，不少头部酒店集团都实行轻资产战略运营。

4月23日，迈点研究院首席分析师郭德荣在接受记者采访时表示，酒店集团实行轻资产战略，一方面是头部效应越来越突出，规模优势明显；另一方面是投资成本越来越高，经营利润不断下降。酒店集团的商业模式还是以加盟费、渠道费和供给费为主，这三大收入来源都要靠规模来支撑，才能达到收益最大化。

为了轻资产

根据锦江酒店过往公告内容，若是不考虑交易税费，此次交易预计确认投资收益约4.2亿元。据了解，2013年6月，锦江酒店以7.1亿元从天津华胜旅业股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“华胜旅业”）、中国华力控股集团有限公司（下称“华力控股”）处拿下时尚之旅全部股权。

时尚之旅的酒店资产分布于绍兴、福州、合肥、广州、武汉、镇江、石家庄、廊坊、泰州、常州、长沙、沈阳、南昌、宁德、芜湖、晋江、郑州、江阴等18个城市的万达广场商圈。

彼时锦江酒店称，这次收购可以一次性获得21家位于城市中心或副中心位置的商务酒店物业，是一次批量获取直营酒店资源的好机会。

锦江酒店购买时尚之旅是为了拓展酒店市场份额，而出售则是为了实现轻资产运营。在国泰君安证券看来，时尚之旅的出售是锦江酒店轻资产战略稳步推进的体现，有望贡献增量业绩并提升ROE。

转让时尚之旅除了有4.2亿元的收益外，还能减少投入，回流资金。据锦江酒店透露，2021年募集资金中用于酒店装修升级项目的资金，截至2023年9月30日已经投入约9880万元，其中仅时尚之旅一个品牌就花费了3271。28万元，约占已经投资资金的三分之一。

此外，截至2023年9月30日，锦江酒店还向时尚之旅发放总计7100万元的贷款。“对于时尚之旅未使用的募集资金借款，时尚之旅已于（2023年）10月9日归还至公司；对于已使用的募集资金借款以及实际产生的利息，时尚之旅将在本次交易交割前及时归还公司。”锦江酒店表示。

需要注意的是，锦江酒店还通过增加加盟酒店的方式来实施轻资产战略。一般来说，在加盟这种轻资产模式下，企业无需承担酒店的运营成本，依托总部平台和品牌支持收取管理费用，毛利率远高于直营模式，而企业手中的现金流更多，资产负债率更低。

数据显示，2023年，锦江酒店全服务型酒店新增60家，有限服务型酒店新开业1347家，开业退出酒店518家，开业转筹建酒店1家，净增开业酒店828家。而在有限服务型酒店中，直营酒店减少75家，加盟酒店增加903家。

按照锦江酒店2023年年报中的数据，目前已经开业的酒店合计达到12448家，其中加盟店为11627家，所占比例为93.41%。

值得一提的是，加盟费也成为锦江酒店一大收入来源。2023年，锦江酒店旗下有限服务型酒店合并营业收入中的前期加盟服务收入66796万元，同期增长49.77%；持续加盟及劳务派遣服务收入468196万元，同期增长32.27%。

不仅仅是锦江酒店，包括首旅酒店、亚朵集团等在内的国内多家酒店集团，都采取以特许加盟店为主的扩张方式。像截至2023年末，首旅酒店旗下加盟酒店占在营酒店数量的比例为89.77%，同时2023年通过特许加盟方式开店1187家，占比98.67%，同比上升1.97个百分点。

负债总额在上升

锦江酒店一方面增加加盟酒店，另一方面则减少直营酒店。相比于加盟模式，直营酒店属于重资产生意，要承担大量的刚性成本如房租、装修设备等等。据了解，2017年以来，锦江酒店就朝轻资产化迈进，多次转让直营酒店等资产。

截至2023年底，锦江酒店拥有12448家酒店，其中直营店761家，占比6.11%，加盟店11627家，占比93.41%。

对比之下，2017年底，锦江酒店已经开业的有限服务型连锁酒店合计达到6694家，其中开业直营酒店1055家，占比15.76%；开业加盟酒店5639家，占比84.24%。

值得一提的是，在2017年到2023年期间，仅2020年一年，锦江酒店就多次公告转让旗下酒店资产。像2020年1月，锦江酒店转让郑州锦江之星100%股份、西安锦江之星100%股权，受让方为光缕公司，交易金额为1.35亿元。

2020年4月，锦江酒店以非公开协议转让的方式向锦国投、锦江资本，转让旗下4家酒店（达华宾馆、天津锦江之星、宁波锦波旅馆和滴水湖锦江之星）股权，交易金额为3.41亿元。

2020年7月，锦江酒店向锦江资本转让5家酒店（天津沪锦投资、沈阳松花江街锦江之星、长春锦旅投资、天津锦江之星、镇江京口锦江之星）股权，交易金额为1.6亿元。

而据记者观察，随着锦江酒店轻资产化战略的执行，2017年到2019年期间，其负债总额逐年递减，不过2020年便有所反弹，并呈现上升趋势。此外，2023年，锦江酒店负债总额为332.26亿元，同比增长7.73%；资产负债率65.68%，同比增长2.46个百分点。

针对2020年后负债总额呈不断上升趋势，以及2023年负债总额同比增7.73个百分点等情况，记者于4月23日向锦江酒店发送采访提纲询问具体原因，截至发稿尚未收到回复。

此外，需要注意的是，虽然2023年锦江酒店实现营业收入146.5亿元，同期增长29.53%，实现归属于上市公司股东的净利润10.02亿元，同期增长691.14%，但是其营收及净利润仍未回到2019年的水平。